逆势调高产物价值，瑞德智能“强大”议价本领令人疑惑

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　　来历：红刊财经

　　家电行业的表示和房地产市场息息相关，“稳增长”配景下，房地产政策放松正在全国各地一连推出。因此家电行业回暖值得等候，同时家电配件行业也将受益。

　　智能节制器是家电焦点部件，本质是为完成特定用途而设计的计较机节制单位，饰演着“大脑”的脚色，能让被控工具完成期望的行动或状态。

　　瑞德智能就是一家以智能节制器为主营业务的公司，其产物主要分为三类：小家电智能节制器、各人电智能节制器和终端产物。小家电智能节制器是公司主力产物，2018年以来营收占比根基维持在90%阁下。各人电智能节制器占比2018年到达10.58%，2019年、2020年只有5.53%和5.56%，2021上半年有所增长，但也只有7.85%。

　　公司终端产物主要为电磁炉、氛围净化器、电饭煲等小家电。2018年以来营收占比维持在2%-3%。终端产物局限小，而且跟下旅客户存在竞争干系。近期某智能节制器大厂召开的电话集会会议中明晰提出，为了避开与客户竞争，本身不会参加下游产物市场。别的，终端产物是ToC业务，对营销和渠道开拓本领要求较高，瑞德智能一直做的都是ToB业务，上述本领不会很突出，面临美的、苏泊尔等行业巨头的竞争，自然占不到自制。

　　瑞德智能将来的生长动力主要照旧看小家电智能节制器的成长，接下来我们重点阐明该业务。

　　下游家电行业成熟度高

　　难以拉动其生长

　　智能节制器下游主要是汽车电子、家电、电动东西等规模。弗若斯特沙利文数据显示，中国智能节制器前三大应用规模别离为汽车电子、家电和电动东西，市场局限占比别离为 23.6%，13.2%和 11.8%，合计约50%的份额。个中汽车电子是最强的生长规模。

　　瑞德智能产物全部应用于家电规模，但传统各人电销量增速放缓、市场趋近饱和，而小家电固然在2020年受益于“宅经济”崛起，呈现不错的增长，但这种发作将随疫情缓解而不复存在。数据显示，2021上半年小家电零售额共计250.8亿元，同比下降8.6%；零售量11911万台，同比下降8.2%。小家电典范代表小熊电器，2020年营收大幅增长36.16%，但2021年上半年下降了4.89%——各种迹象表白，小家电的快速增长难以一连。

　　家电行业已经成熟，相关智能节制器厂商要想一连快速生长必需去开辟新的应用规模。

　　拓邦股份与和而泰是智能节制器行业龙头，家电智能节制器是两者第一大业务，别离占比44.65%和62.54%。在智能节制器在家电规模相对成熟之际，行业两大龙头纷纷开辟新规模——拓邦股份在家电和电动东西的基本上，努力拓展家产与锂电池规模；和而泰则加快进入汽车电子规模，今朝已经机关6条汽车电子出产线，估量可以满意将来2-3年的出产交付。

　　瑞德智能在招股书中提出，“跟着行业成长和业务开辟，公司当令向医疗康健、电动东西和智能家居等规模举办计谋延伸，以富厚产物布局，拓宽应用规模”——但这种亮相更像是“边走边看”的立场。

　　智能节制器厂商服从在已经成长成熟的规模很难有生长性，必需扩展品类。在两大龙头纷纷寻找新增长点时，瑞德智能作为后排选手，，假如不拓展新规模，公司的将来或许率将在残忍的“红海”竞争中疲于奔命。

　　2020年小家电行业平均增长率为24.98%，是表示极为精彩的一年，也是当年家电行业惟一正增长品类，但瑞德的增长率只有16.2%——以小家电为主疆场却跑不赢行业平均程度，很是值得鉴戒。

　　原质料涨价配景下

　　公司揭示“神奇”议价本领

　　智能节制器以微节制器（MCU）芯片或数字信号处理惩罚器（DSP）芯片为焦点部件，2020年该IC芯片约占总本钱的23%，是占比最大的部门。2021年上半年公司IC芯片采购价值上涨了51.83%，同时在本钱中占比靠前的PCB和显示屏也别离上涨了24.25%和12.75%。陈诉期内，公司直接质料本钱占营业本钱的比重近80%，可见原质料对公司本钱影响很大。

　　原质料价值大幅上涨，但数据显示对瑞德智能毛利率影响并不大，2021年上半年毛利率只比2020年下降了1.47个百分点，到达20.86%。

　　为什么会呈现这种现象？公司在回覆问询函中给出了表明。一是2021年前3个月利用的原质料是2020年四季度的库存，该部门质料价值较低；二是公司与客户努力相同，调高了产物价值。第一个因素是临时的，难以一连，而第二个因素则显示了公司在市场中排名迥异的“强大”的议价本领。

　　以行业龙头拓邦股份为例，公司为了维持精采的客户干系，2021年下半年主动包袱本钱的上升，致使其毛利率从2020年的24.39%下降到2021年的21.28%；另一行业龙头和而泰毛利率也从22.93%下降到20.97%，下降近两个百分点——两大行业龙头毛利率下降幅度都高于瑞德智能。一般而言，行业龙头议价本领更强，毛利率下降幅度应该更小，但这里却呈现了变态。固然各家公司有本身的非凡环境，但接下来还能不能一连地有如此表示就很难说了。

　　智能节制器行业出产制造有OEM（原设备出产商）和ODM（原始设计制造商）两种模式。OEM只是代工出产，毛利率相对较低，行业越发垂青局限效应。ODM除了出产尚有设计环节，毛利率普遍高于OEM，所以海内厂商的出产模式慢慢向ODM、JDM转移，这既能为下旅客户节省设计本钱，又能晋升国际竞争力。今朝和而泰ODM比例在70%阁下，拓邦股份在50%阁下。

　　然而，瑞德智能的环境正相反，ODM占比一连低落。陈诉显示，公司OEM模式收入占比别离为38.04%、45.35%、50.99%、50.78%，呈上升趋势；ODM 模式收入占比别离为61.10%、53.58%、48.32%、48.84%，呈下降趋势。别的，公司为第一大客户苏泊尔提供的产物险些全部为OEM产物。陈诉期内，公司对第一大客户苏泊尔的销售收入占比别离为32.44%、32.83%和26.54%。

　　综合以上阐明可以看出，瑞德智能的议价本领本不该该有这么“强大”。

　　应收账款突增存隐忧

　　按照招股书，陈诉期内，公司应收账款余额别离为2.9亿元、2.8亿元、3亿元和3.3亿元，占当期营业收入别离为34.35%、29.91%、28.16%和52.65%。明明可以看出，2021年上半年公司应收账款占比溘然大幅增长。

　　问询函披露，停止2021年3月31日，公司2020年尾应收账款已回款比例为80.45%。也就是说2021年6月30日的3.3亿元应收账款中最多有6000万元是2020年的应收账款，而2021年上半年新发生的应收账款至少为2.7亿元，占上半年营收6.18亿元的43.69%。

　　瑞德在重大风险提示中提到，公司客户多为海内家电行业知名企业，产生坏账的风险较量小——这种说法是可以被接管的。但除了坏账风险，还存在另一种风险，那就是公司通过短期“促销”来增加收入。有这种担心的侧证有两个，一是小家电行业2021年整体表示不佳，前文数据已有所说明；二是公司2019年和2020年增长率只有13.41%和15.62%，但2021年收入却到达21.45%。

　　估值探究

　　瑞德智能招股书选取六家公司作为可比公司，别离是拓邦股份、和而泰、朗科智能、和晶科技、振邦智能、朗特智能，我们直接用它们作为估值参考。选用PE、PB、PS三种相对估值法；市值选取2022年3月31日收盘数据，财政数据选取三季报数据。

　　（求PE平均值时因为和晶科技PE明明偏离其他公司，故剔除）

　　本次刊行前总股本为7646.4万股，通过计较得出：

　　PE法得出市值为17.52亿，对应股价为22.92元/股；

　　PB法得出市值为17.56亿，对应股价为22.97元/股；

　　PS法得出市值为29.13亿，对应股价为38.10元/股。

　　由于下游家电行业已经成熟，瑞德智能仍然服从在家电智能节制器规模，我们对其生长性暗示担心。因此，认为其公道估值应该在20元/股-25元/股。