编者按：
当前的锂电池规模存在明明供需不服衡的问题，在海内市场将来几年预期几千亿的市场局限的环境下，呈现了万亿市值的锂电龙头。有投资人测算，三年后锂电行业大概会呈现明明的产能过剩环境，“龙头不倒”的环境也只是一种意料，回看当年无锡尚德的汗青就会知道，任何企业在市局势前都需要审慎，而不是豪赌来日诰日。
市场供需篇
锂电龙头的门槛上
在有研报估量到2060年动力电池、储能等业务会有多大市场和产能缺口之际，接管《红周刊(博客,微博)》采访的职业投资人认为，将来三年内，当前的“电池荒”就会转变为产能过剩。
假如3年就让40年的“空想”提前实现，那么锂电龙头会遭遇奈何的排场？上述投资人指出，锂电行业的整体业绩和估值城市遭遇“打折”，龙头估值大概相对本日的程度呈现腰斩环境，也就是“泡沫吹爆”。
三年后的“电池荒”会变为“电池慌”？龙头产能操作率不稳、毛利率走低
锂电风口的呈现，离不开全球成长新能源汽车的大成长。今朝，我国新能源汽车产销量占全球的约30%，本年上半年我国新能源汽车产销别离为121.5万辆和120.6万辆，均同比增长两倍，已与2019年全年程度持平。外洋市场同样如此，中泰证券近期研报预测，2021年~2023年，全球新能源汽车的销量将别离到达593万、876万和1136万。对比去年的307万辆的全球总销量，2023年市场会增长3倍以上。
如此预期下，作为新能源汽车的要害“标配”，动力电池好像迎来奔腾式机会。据美国银行推算，动力电池的供给或在2025年~2026年呈现严重的“电池荒”。而广发证券(000776,股吧)7月20日的研报也指出，从静态产能缺口看，到2025年全球动力电池将呈现1151GWh的产能缺口，从每年新增动态产能缺口看，到2025年时会有370GWh产能缺口。
三年后的“电池荒”会不会来？从投资人立场来看，是存在分歧的，有概念认为到当时会是“电池慌”。一位业内人士暗示，三年后大概看不到“电池荒”，看到的只会是产能过剩。其进一步表明称，停止今朝，全球动力电池已果真的总产能筹划估量在1712GWh，已远超1151GWh的所谓产能缺口(见附图)。 凭据企业一贯的做法，一旦产物价值上涨许多，企业追加产能投放的力度就会加大，那么实际产能过剩的数量级大概会更大。
对此，对锂电池有深入研究的利檀投资董事长陈昊扬向《红周刊》记者先容，“上述的产能筹划数据其实不是全部的产能筹划，汽车厂商旗下的动力电池厂商的产能筹划就没有计较在内。如长城汽车的蜂巢能源，其到2025年的产能筹划是200GWh；公共汽车在欧洲打算制作的4家动力电池厂，每家是49GWh，到2025年必然能完成160GWh，因为公共自身有复杂的需求，同时具备资金、技能的实力。所以，我们以为，在将来三年阁下的时间就会发出产能过剩的环境。”
陈昊扬认为，锂电池厂商本年的业绩表示还会是相对乐观的，来岁会弱于本年，后年大概要转向灰心了。
成恩成本董事长王璇同样暗示，从中恒久来看，锂电池产能过剩照旧或许率的。需要存眷的是技能、本钱等要害指标的变革，以及有效产能的落地环境，“新进入者获得下游厂商的承认需要有一个进程”。
值得一提的是，锂电龙头宁德时代(300750,股吧)的动力电池系统的产能操作率固然在2019年为89.2%，2020年为74.8%，本年上半年为92.2%，但从其毛利率变革来看，却在一连下滑的，可谓是赚了局限少了利润率。数据显示，公司2018年~2020年的主营产物(第一名，凭据项目收入从大到小排序)的毛利率别离为34.10%、28.45%和26.56%，尤其是产能操作率高出90%的2021年上半年，毛利率已降至23%。
其实，雷同宁德时代这种只赚局限不赚利润率的尚有尚有赣锋锂业(002460,股吧)，其在2018年~2020年期间的毛利率也呈现一连下滑，别离为39.97%、27.17%和23.40%(见附表)。 宁德时代大扩产，赌将来照旧圈钱？
对应“电池荒”，在锂电公司层面就是各类扩产打算，个中最受存眷的是宁德时代的天价定增扩产。
宁德时代定增预案显示，公司拟召募582亿元用于福鼎时代锂离子电池出产基地等六个项目以及增补活动资金。
因为动辄几百亿的再融资十分稀少，投资圈体贴的是宁德时代是否需要这笔钱？好比，582亿元的召募资金相当于宁德时代近10年的盈利局限，并且其上市以来已累计募资251.62亿元，但钱币资金余额(停止二季度末)为746.87亿元，占公司总资产35.94%，高出了公司净资产局限(687.58亿元)，如此不缺钱下，宁德为何还要大笔再融资？别的，这次融资扩产会否发生更多的利润？
对付这些疑问，《红周刊》记者留意到，有多位投资人在深交所互动易平台就定增事项向宁德时代方面提问。如8月16日有投资人提问，“新闻报道近期禁锢部分果断防备成本无序扩张，公司溘然抛出高达582亿元定增方案是否有充实验证扩充产能须要性、行业良性可一连成长等因素？”对此，宁德时代停止今朝未予答复。
宁德时代在定增预案的风险提示中，针对市场竞争环境也暗示，动力电池正不绝吸引新进入者，同时现有的动力电池厂商也在纷纷扩充产能，市场竞争日益剧烈。跟着市场竞争的不绝加剧和客户需求的不绝提高，宁德时代将来的业务成长将面对必然的风险。
既然公司本身都认为在同类公司扩产下，将来的业绩有风险，显然宁德时代此次的扩产显得有些激进了，甚至有些押宝将来的激动身分。回首汗青上一些巨头因为激进而导致失败的案例，好比在光伏景气周期中，无锡尚德和江西赛维曾风物一时，且都是在行业景气度最高时举办过大力大举扩张，以至厥后行业供需陡变而轰然倒下。当前锂电池行业的盲目乐观并超预期扩产做法显然是激动的，一旦行业供需产生重大变革，如何避险就会成为宁德时代这样巨头需要办理的很现实问题。
或者是出于某种担忧，以高瓴成本为代表的宁德时代四大股东在二季度期间对其举办了必然幅度的减仓。个中，高瓴成本打点有限公司-中国代价基金(生意业务所)减持了798.94万股，持股比例由2.27%降为1.92%。深圳市招银叁号股权投资合资企业(有限合资)减持1145.2万股；湖北长江招银动力投资合资企业(有限合资)减持1063万股；宁波梅山保税港区博瑞荣合投资合资企业(有限合资)减持163.44万股。虽然，成本方的减持并不代表宁德必然存在问题，，但照旧能或多或少地反应出成本方高位避险意图。
5万亿“浮华” “打折贬价”进程即将开启
据Jato Dynamics(汽车数据阐明公司)称，当前中国的新能源车价值已平均降至22100欧元(折合人民币16.81万元)。同时，按中泰证券估量，本年全球新能源汽车销量将到达593万辆。若按此估算，全球新能源汽车销售额将达9968.33亿元，个中，电池本钱约占新车的30%~40%。也就是说，本年锂电池的市场局限或在2990.50亿元~3987.33亿元。凭据每年增长30%计较，三年后市场过万亿。
但停止8月26日收盘的数据显示，锂电池板块79家公司总市值是5.42万亿，个中，前十大锂电池公司总市值3.64万亿，占比近七成。以宁德时代为例，当前万亿市值已经便是三年后市场的总体局限。
换句话说，锂电池龙头们的估值生长已经远远“跑赢”了业绩增速。
从市场份额来看，据果真资料显示，本年上半年，宁德时代出货量全球市场份额占比为29.9%，位列第一；LG化学占比24.5%，位居第二；松下占比15.0%，融易资讯网（）动静
，位居第三；比亚迪(002594,股吧)、三星等则排列第四、第五位。一位接管《红周刊》记者采访的职业投资人暗示，“在这样的高份额下，锂电龙头们再想晋升份额就变得尤为坚苦。尤其是在大都锂电龙头的毛利率高出30%的配景下，大大都整车厂的毛利率尚不敷20%，做电池的要明明比做整车的还高，这是不行一连的，当电池产能跟上来今后，整车厂第一件事就是压价。”
陈昊扬也暗示，“今朝来看，锂电池的市场局限是远远不能支撑其这么高的估值程度的。这样的估值程度大概放到2030年看才算公道，而今朝已经有券商凭据其2030年的盈利来预测此刻的估值了。尤其是宁德时代，其总市值已打破‘万亿’门槛，但到2030年供求干系是否会产生庞大变革、其他竞争敌手的产能是否会跟上、技能是否会产生改变等不确定性因素均会恒久与之伴随，好比在将来，固态电池、半固态电池、氢能等均有大概‘弯道超车’。所以，我认为，宁德时代的公道市值只有当前的一半。”
另外，需要留意的是，锂电池财富链中的正负极质料、隔阂、电解液等龙头们也都在受到资金的追捧，估值不绝晋升，个中最典范的是盐湖股份。对此，璞远资产向《红周刊》记者指出，固然质料环节今朝处于高景气周期，扩产可以晋升企业盈利空间，但将来跟着财富局限的扩大，部门环节也大概面对竞争加剧、产能过剩的问题。
机构篇
部门机构资金正在减仓宁德时代
对付今朝仍在被热炒的锂电池板块，公募基金司理们的最新持仓已经呈现分歧，譬如龙头公司宁德时代就不再被会合看好，部门机构已经开始减仓。
公募基金对锂电池板块立场分化
对付仍正在热炒的锂电板块，基金公司对其乐趣可以说是“前高后低”，即在二季报时还较为一致看多，但到8月底时已经是分歧多过一致。
汇丰晋信基金司理陆彬是从年头时就开始存眷锂电池板块的，他暗示：“一方面，行业需求的传导是从最底端的新能源汽车开始，逐渐向上游零部件偏向传导——好比锂电池，最终则会传导到上游资源品价值。另一方面，下游的扩产是相对较快的，但上游资源品受审批、环保以及投产周期等影响，新增供应的速度相对较慢。在整个新能源汽车财富链旺盛需求的发动下，我们有大概会看到上游资源品呈现量价齐升。由于上游资源品的本钱是相对牢靠的，这大概意味着上游资源品企业会有较量高的业绩弹性。这种凭据周期股释放业绩、凭据生长股定估值的特性背后，往往意味着会有较量大的市场时机。”
万家基金司理黄兴亮暗示：“本年新能源行业很是热闹，下游有许多新进入者，同时传统的燃油车厂也焕发直追，所以整体下游从厂商端的需求是发作的，从而对付上游的质料等需求发生很大的增长。可是再往后看，新能源车从制造路径上会产生很大变革，硬件形态有大概还要再演进，将来大概电机直接驱动车轮，固态电池也有大概会大幅度攻击锂电池。”
融通新能源汽车基金司理王迪认为，固然动力电池从总体产能上看是过剩的，但中高端电池依然供不该求。他强调，锂电池上游原质料自己就是强周期行业，常常会呈现供需错配，在疫情不变后，由于今朝资源端的高盈利本领，势必会吸引大量扩产，从而供需干系的改变引起了盈利本领颠簸。
停止8月25日收盘，包罗联创股份(300343,股吧)、西藏矿业(000762,股吧)、石大胜华(603026,股吧)、盐湖股份等23只Wind锂电池观念股乐成实现年内股价涨幅翻番，个中排名前六的股票涨幅均翻两番以上，不外有意思的是，个中让投资者耳熟能详的标的好像只有天齐锂业(002466,股吧)，那些涨幅排在前列的股票有不少意外涉锂罢了，譬喻涨幅居首的联创股份。
《红周刊》记者留意到，联创股份严格意义上应该说属于化工板块的股票，被市场视为PVDF(聚偏氟乙烯)观念股，该产物下游应用规模主要包罗锂电、光伏和涂料，个中PVDF氟膜作为光伏背板耐候涂层，可作为锂电正极粘结剂，电池用PVDF存在明晰供需缺口且短期无法缓解，原质料价值晋升趋势明晰。
尽量很多基金司理“习惯于”掘客板块代价，但从基金二季度来看，在多只涉锂观念股上的持仓照旧有所下降的。好比近期股价轻舞飞扬的多氟多(002407,股吧)，比拟基金一季报和二季报可见，基金对其持仓约莫淘汰了616.19万股。从单只基金持仓看，一季报时持仓排在首位的是型基金，彼时其持仓约为3127.66万股，而到中报时持仓已下降到1990.38万股，比及了7月28日新发布的十大畅通股股东名单时，该基金的名字已经消失。
如此环境下，来岁的锂电池财富名堂将如何演变呢？创金合信新能源汽车基金司理曹春林暗示：“本年下半年电池环节的扩产会慢慢释放产能，估量到来岁年中应该可以看到产能告急排场开始缓解。在产能不敷的时候，三、四线的公司策划状况城市很好，不外当产能大幅扩张后，行业的景气度应不会像本年那么好，个股之间的差别就会凸显”。
陈光亮的睿远、丘栋荣的中庚回避“电池茅”
“电池茅”宁德时代在本周三披露了半年报。财报显示，固然动力电池仍然是其主营中的重中之重，但行业竞争加大，照旧让该品种在近两年对公司营收孝敬度呈现了一连下降，由2019年尾的84%下降到本年上半年尾的69%，毛利率也从期初的28.45%下降到如今的23%。另外，公司第二大主营锂电池质料业务也是存在必然隐忧的，固然收入在大幅度增长,但毛利率对比2019年纪据同样下降了3个多百分点(剔除疫情影响)。
或者是记挂到财政数据中的隐患和估值上的高处不胜寒，部门基金公司旗下的产物对宁德时代的追捧热情已有所下降。譬如一季度末持仓宁德时代最多的中原基金(41只产物总共持有1771.38万股，持股占畅通股比约为1.31%)到二季度末时，其持仓占比已经下降到0.89%。另外，新华、华宝、建信、兴业、交银施罗德等基金公司旗下产物对宁德时代也是减仓大于增仓。
其实，除了上述减仓的基金，《红周刊》记者还发明有部门知名基金公司和明星基金司理还刚强不碰宁德时代，譬如陈光亮的睿远基金，旗下的两只权益类基金睿远生长代价和平衡代价三年重仓股中均无宁德身影，而在宁德时代的机构持股明细中，同样未呈现睿远的名字。比拟看，光伏茅隆基恒久是该公司投资的心头好，而电池茅显然不是睿远的“菜”。根基一致的场景还呈此刻中庚基金和它的主打明星丘栋荣身上，其同样未设置宁德时代。
对此，上海某中型公募新能源基金司理强调，新能源板块的投资要分为焦点资产和卫星资产计策，此前磷酸铁锂就属于卫星部门去博超额收益。今朝来看，有些标的个股短期涨幅确实较量大，在预期收益率下降下，需要切换到另一条赛道了。“从估值角度讲，假如新能源的几条赛道来岁的PE可以或许调到40倍甚至30倍，届时我就会思量大比例参加。”
